研报分享：

　　1、建材股中的“海天味业”，它被称作分红“狂魔”、估值提升一触即发

　　近期国泰君安在研报中表示2018年建材龙头股的估值体系需要被重构了，传统的PEG估值已不能合理反映公司价值，且市场将从对增长的渴求（过去往往愿意给予成长估值溢价）将逐步转向对高ROIC（资本回报率）的关注。

　　①高增长和高ROIC的比较：

　　都能创造超额收益，但高ROIC产生了更多可分配现金。宏观环境的变化，增长不是核心，而是稳定增长预期下能提供更多可供分配利润，使得当下市场高ROIC企业有望以高市盈率交易。

　　2018年市场呈现存量博弈。在金融去杠杆大背景下，风险偏好下降，市场对成长股给予的估值溢价降低，更偏好于现金流确定性越高的公司。

　　且从历史数据看，高ROIC比高增长更可持续。

　　②伟星新材VS苏泊尔VS海天味业。

　　以伟星为例，2012年起公司ROIC进入稳步上行通道，在所有A股制造业公司中遥遥领先。

　　将伟星和苏泊尔进行对比，既然ROIC和股利支付率的提升将推升PE，从下表也可以看到，PE水平正在靠拢。

　　不过从从股利支付率角度看，伟星远远领先于苏泊尔。若剔除家电类公司对上下游资金占用而推高ROIC的成分，实际上苏泊尔的ROIC较伟星还有较大差距。

　　国君表示，按照同样的利润率、股利支付率和ROIC，伟星更应与海天味业进行类比，以海天的动态PE提升过程和幅度可以反观伟星新材的未来的空间。

　　值得一提的是，伟星是不折不扣的“现金牛”。2017年公司业绩8.2亿，经营性净现金流9.4亿，经营性净现金流持续大于归母净利润。货币资金看，2017年大幅增加4.2亿至14.3亿。此外公司一直坚持高分红政策，2017年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），估算分红率约74%。

　　2、 报表梳理+多地草根调研+上市公司交流，此板块必有第二波机会

　　年初至今白酒板块上涨12.99%，大幅跑赢上证指数和沪深300指数，在食品饮料子板块中排名第二，近日安信证券走访洋河、古井、口子窖后，提示地产酒第二波机会。

　　1）近期集中走访，继续重视“地产酒春天”投资机会

　　①近期密集参加了洋河、古井的股东大会，参加了口子窖的调研，安徽省内消费升级已经使得200-400价格带开始进入快速导入和放量期，对相应企业的销售结构和盈利贡献开始凸显。

　　②从上市公司公开交流情况看，投资者关心的消费升级问题也得到了相应的确认。

　　2）地产酒业绩数据抢眼，洋河股份和古井贡酒、口子窖

　　①收入增速看，古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘Q1收入增速几乎是近3年来（有披露数据情况下）最快水平

　　②地产酒Q1净利润增长十分抢眼，古井、口子、今世缘Q1净利润增速都超过30%，古井贡酒Q1净利润增速超过40%，大幅超出市场预期

　　③净利润增速加快，主要原因是“一降双升”，即毛利率升，费用率降，净利润率升。

　　3）大众（中档）白酒消费升级是地产酒营收和利润在2018年加速增长的核心原因

　　从安徽省内消费升级可观察，大众（中档）白酒消费从80-150元为核心主流，到目前200价格带放量，使得酒企毛利率改善成为现实，其中充分受益品种仍是古井、口子窖和洋河三大品牌。

　　4）当前地产酒进入估值修复第二阶段